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百亿量化私募的扩张之路
2019-11-08 20:47:29 来源:猗氏排牙信息门户网  作者:
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随着私募数量的迅速扩张,数十亿私募的格局已经悄然改变。

2019年第一季度a股大幅上涨后,经历了长时间的震荡调整。此外,外围市场也剧烈波动。追求绝对回报的量化私募基金已成为许多证券交易商和投资者的首选,迎来了一轮快速发展。

目前,已有凌俊投资、明思投资、田瑞投资、金坤资本、魔术广场量化五个量化私募,管理规模超过100亿。它们被包括开封投资和高一资产在内的20多家私募机构列入100亿私募名单。这也是2015年股市异常波动后,定量私募首次重新获得“100亿英镑的宝座”。其中,魔方量化表示,由于今年年初以来突然增加逾60亿英镑,它甚至发布了“被迫提前关闭要约”的通知。

“这完全出乎意料。我没想到公司会发展得这么快。”一个量化的私募发行人的话显示了超过100亿量化私募发行人的共同感受。

市场最关心的是:为什么是这五个?他们是如何一步步扩张成数十亿的私募股权的?如何面对快速发展的自我?未来的方向在哪里?

上升的波浪

习惯了每天到处跑,吴坤有点跟不上最新的工作节奏。自8月份以来,吴坤出差和路演的频率大幅下降。

这种情况始于他的私人配售开始控制规模。作为上海一个即将突破100亿的定量私募市场人士,吴坤见证了近两年来首笔定量私募的快速发展。“我们在过去两年发展相对较快。去年,我们的规模增加了20多亿,今年甚至更快,增加了50多亿。经纪人也非常热情,正在大力推销我们的产品。这是我们在2018年之前没有的治疗方法。”吴坤感到遗憾。

这让吴坤的公司感受到了压力。他们开始有节奏地控制规模增长,不再与任何基金挂钩。总是忙着飞起来的营销部门也开始放慢速度,投入更多时间进行内部治理、学习和招聘员工。“事实上,他们害怕失去控制,30多人的投资和研究团队的实力跟不上规模增长的速度,以及对客户利润的影响。”吴坤说。

与吴坤的私募类似,今年也有幻方量化、明投等机构突破了100亿的规模,达到了市场上大多数私募无法达到的目标。

具体来说,魔术广场量化今年5月超过100亿元。目前,其资产管理规模超过120亿元,今年以来增长60亿元,去年增长30亿元。目前,明代的投资管理规模超过100亿元,今年超过50亿元,去年接近20亿元。凌俊投资目前的管理规模为120亿英镑,今年增长了30多亿英镑。金坤的投资和田瑞的投资管理规模今年也迅速达到100亿的水平。

这五个超过数十亿规模的机构的基因在哪里?

后石天成总经理侯严俊分析了市场和渠道给予他们的“优惠待遇”。一方面,大多数定量投资具有收益曲线相对平滑、收益可复制性强的特点,有些策略可以跨越市场。在冲击期,量化投资将吸引投资者的注意力,特别是在过去两年资本市场突破新汇率、股指期货逐渐放开的情况下,使得许多稳定的客户转向股票市场的量化对冲策略。

另一方面,由于股票市场的客户资源基本掌握在证券交易商手中,而且自年初以来,许多证券交易商的交易界面已经开始向量化私募开放,私募机构自己开发的交易系统可以直接连接到证券交易商的柜台,以减少交易延迟,推荐成交量高的量化产品也可以增加手续费收入,给证券交易商带来巨大的收益。然而,规模超过100亿的5个量化私募在t+0策略交易中表现更好,成交量高于多头策略,吸引了许多证券交易商纷纷效仿。

并非所有100亿的定量私募都是基于经纪渠道、直销和魔方量化,而不向渠道各方提供销售费用。虽然与渠道各方的合作从2016年开始,但双方的合作并不密切。“然而,由于市场对定量产品的接受度自今年以来有了显著提高,渠道方面也愿意主动销售我们的产品,这一点在今年有了明显的提高。”魔方定量投资研究部副总裁卢正哲表示。

除了市场因素的叠加,上述机构的具体运作策略也值得寻根溯源。以魔方量化为例,该机构基于多策略、多周期叠加的综合模型,将选股收益和日内交易收益进行整合。产品类型结构主要包括两种类型:市场中性和指数增强。股票方面的头寸基本上在满仓操作。“一个好的量化投资策略模型可以适应市场风格的变化并进行动态调整。过去两年来,市场风格发生了许多变化,我们的超额回报保持稳定,这是我们增长的一个重要原因。”卢正哲说道。

明代投资的基础是发展以定量套期保值策略为主要策略的低风险中等收入中性产品,以及满仓以定量多头选股策略的指数增强产品。以资本最大的中性产品为例。明代对相关核心产品的投资今年已产生约25%的回报,月度回报。目前,这类产品占资本的80%,而指数增强型产品占资本的20%。“这是基金本身的选择,这表明当前市场更倾向于选择低风险和中等收入的投资产品。”明代投资市场部总经理田秦为告诉记者。

另一位来自北京100亿级量化私募股权市场的人士坦言,公司拥有70多个投资研究团队,非常重视投资研究团队、数据设备等的建设。除了在投资和研究方面的优势,公司的发展还在于渠道的深度培育和对销售服务的重视。“许多私募基金与不同的证券交易商广泛合作,但一旦我们决定合作,我们将尽最大努力,每个渠道都将深化。我们不希望这个频道只关注短期表现,而是通过反复沟通和路演让他们知道并认识到我们的实力。从长远来看,我们的投资者得到了高度认可。”

洗牌

近年来,定量私募已迅速改组。

2016年至2017年,市场经历了“小量化年”,主要受到“19”a股市场的影响。量化私募迅速萎缩。当时,人头量化营的规模明显小于多头私募。

2018年,量化私募圈甚至出现了“北九坤、南魔方”、“四天王”等言论。特别是2018年上半年,九坤投资、魔方量化、田瑞投资、智诚卓远四家量化私募通过高交易阿尔法策略的高频价格交易获得较高回报,规模迅速扩大。他们被誉为业内的“四天王”。他们所代表的经营风格是使用高频策略,而不是基于基本面的定量选股来获得阿尔法,阿尔法本质上可以理解为通过散户投资者的冲动交易赚钱。

2018年下半年,在a股缺乏信心和一定恐慌的情况下,高频量化策略难以捕捉非理性投资者的情绪波动,零售冲动交易消失,反而成为几个高频策略私募之间的博弈。因此,依靠中频和高频的私募发行普遍面临容量上限和策略有效性的问题。到2019年下半年,“四天王”将只有幻方量化,田瑞投资超过100亿元,这意味着九坤投资和智诚卓远将“落在后面”。“公司突然成了尖子生,这种感觉很奇妙。每个人出去参加活动时对我们都有不同的态度。”吴坤坦率地说。

卢正哲直言,经过过去几年市场的洗礼,本轮上涨主要是基于数量和价格信号的量化投资机构。近年来,这些机构在低迷的市场中提供了有益且稳定的回报。它们在绝对回报和相对超额回报方面超过了大多数传统投资机构,因此越来越受到投资者的青睐。

从量化市场的现状来看,量化投资机构领导团队的整体素质较好。他们拥有完整的团队结构和成熟的战略发展体系,在目前的规模水平上仍能保持相对稳定的绩效。与早期定量私募相比,这一轮定量私募的特点是计算机开发能力和人工智能研究能力非常强,需要大量资金和成熟团队的支持

然而,专注于cta和基础模型的其他定量私募目前面临更大压力。同时,收入限制进一步影响研发投资。“基于量价模型的策略有助于量化私募在发展初期的优势,并迅速提高管理规模。基本量化模型更适合管理大型基金,对于业绩稳定、声誉良好、规模较大的量化私募更为重要。”卢正哲告诉记者。

值得注意的是,虽然在规模方面已经实现了许多私募目标,但如何平衡规模、收入和风险也成为上述机构面临的最核心问题之一。

为了应对规模扩张,一些定量私募发行了“收盘”消息。首先,总部机构魔力广场(Magic Square)发布量化公告称,公司决定最迟于2019年10月31日暂停所有当前产品的订阅和添加,以控制管理规模。此前,该机构还在路演上表示,目前该公司的管理规模还没有达到上限,但不能等到规模达到上限后再采取行动,所以会提前做好准备,稍后再发行新产品,但会设定封闭期或限制流动性。“在规模控制方面,魔术广场今年在战略开发和产品运营方面都做了准备。在短期内,我们仍将有节奏地控制规模增长,并对后期产品的商业条款进行适当调整,以找到与量化基金更匹配的长期基金,同时观察战略对规模的敏感性。”卢正哲说道。

此外,尽管规模尚未达到100亿元,但由于公司中性战略和混合战略自2019年下半年以来的快速增长以及市场流动性的不断萎缩,公司也决定从2019年8月1日起暂停对公司中性战略和混合战略产品的新资金认购,并根据市场情况和战略控制管理规模。

然而,另一个负责人定量私募九坤投资始于去年,已经根据其规模和战略能力严格限制了融资额度,以保护投资者利益。

田秦为透露,明代一直对规模增长非常谨慎,并将对规模增长进行动态评估。一方面,它观察自身战略的发展和推广对产品收入的影响。另一方面,这也取决于大规模资本对业绩的综合影响。“我们不想马上收到很多钱。我们希望这一进程将逐步推进。”

“我们目前不会控制规模增长,因为该公司正在规划一项大容量战略,可容纳高达约250亿资本。”上述北京一百亿级量化私募股权市场部门表示。

演变

随着数百亿数量级私募的兴起,数量级私募的发展成熟了吗?它未来有多少空间?

从数据来看,目前中国约有300家以量化策略为主的私募机构,总管理规模约为2000亿,占二级市场私募管理规模的不到10%,远非成熟的海外市场。“中国的定量投资发展仍处于初级阶段。也正因为如此,它的增长率如此之快。”卢正哲说道。

然而,这一时期的定量机构正处于快速迭代的过程中,无论是软件和硬件的建设、技术工具的应用还是战略的制定。根据卢正哲的观察,短期内,个体量化细分领域的战略趋同现象加剧,战略生命周期也在缩短。因此,未来的量化机构将不可避免地面临不断提高策略迭代能力的挑战。

从特定组织的战略迭代来看,魔方经历了一系列的变化和创新,从早期的高频交易战略到多因素模型,再到将基本面因素与成交量和价格因素相结合,并通过人工智能进行优化的多战略多周期模型,系统和战略仍在不断演进。接下来,卢正哲将带领团队继续开发和优化战略模型,以适应更大的管理规模。

在投资研究体系和战略框架方面,魔术广场在2018年提前进行了一系列调整和优化,以满足更持续的规模增长。“未来,魔方将一方面继续加大对先进技术应用,特别是人工智能应用的投资,并提高其数据处理和信号挖掘能力。另一方面,扩大基础定量研究团队,为战略模型提供新的支持,不断加强多种战略和多周期的整合,在更大范围内保持卓越的可持续投资能力。”卢正哲说道。

在卢正哲看来,定量投资市场的比重还将进一步扩大,其科学的定量投资模式将被越来越多的投资者所接受。在短期内,其市场风格的变化可能会在一段时间内影响某一策略的绩效。然而,在很长一段时间内,优秀的定量投资机构有能力保持领先水平的超额回报。

然而,定量私募的问题不仅仅在于此,还有困扰卢正哲团队的人才变化问题。虽然魔术队在过去两年里把所有收入都投入到基础设施和量化团队建设上,但他们仍然面临着中国很多人不了解量化投资,甚至对高科技人才的“炒股”持消极态度的现实。

有鉴于此,魔方量化了更多的人才直接从海外招聘回国。“我们主要需要数学和计算机相关学科的人才,对人工智能方向的人才也有很大的需求。在人才选拔方面,我们更喜欢有扎实数学基础、优秀科研或开发能力以及在细分领域深入研究的人才。”卢正哲说道。

明代吴坤的组织和投资也面临着招聘困难。田秦为用“总是招人,总是难”来形容公司在人才方面的困境。在她看来,如果你想在量化领域取得杰出成就,你必须在前沿学科、计算机、金融等领域取得成就,但在国内就业市场,他们很少遇到合适的求职者。因此,他们还必须在成熟的海外市场找到合适的投资和研究人员。

"但我相信,随着国内定量私募的发展,这种现象将会改变."吴坤补充说,中国的人工智能越发达,就越有利于定量发展和定量人才的积累。目前,腾讯、阿里巴巴等公司都有定量私募,寻找从事人工智能的高端人才。这只是开始。

(应受访者的要求,吴坤是化名)

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